市场收益-在汇添富成长焦点2016年的半年报中

                                    被咬护士未见异常

                                    截至2019年末,匯添富成長焦點的前三大重倉的行業已經變為食品飲料、金融、商貿零售,整體偏大盤成長風格,前五大重倉股分別為五糧液(000858)(000858.SZ)、中國平安(601318.SH)、貴州茅台(600519,股吧)(600519.SH)、南極電商(002127,股吧)(002127.SZ)。

                                    這讓雷鳴很好的抓住了2017年的大盤藍籌風格,2017年匯添富成長焦點收益45.8%,同期滬深300漲幅21.8%,超額收益明顯。

                                    雷鳴曾說不希望自己局限於哪一類風格,而是要在不斷比較投資機會中把握市場脈絡,要賺alpha,而不是依賴某一種市場風格。這樣才能無論在什麼投資環境和風格下,長期業績不會太差。

                                    除倉位和風格外,雷鳴操作靈活同樣反映在行業配置方面。匯添富成長焦點自2014年來的行業配置結構變化加大,其中2016年前行業配置相對均衡,主要在化工、醫藥、非銀、交運等行業,2017年起行業集中度提高,家電的持股比例最高超40%,但此後由於地產調控政策等因素,雷鳴自2018年中旬開始減持家電。

                                    2014年國內宏觀經濟低迷,上半年政策層面刺激不斷,但雷鳴認為,底線思維的階段性微刺激難以改變市場運行節奏,中國經濟結構轉型的大方向不會改變。因此,他把基金主要重倉在新能源汽車、環保、醫療服務、移動互聯等新興領域,這些領域既與宏觀經濟關係較小,又可以分享經濟轉型下的投資機會。

                                    2014年3月27日,雷鳴在從事了將近7年的研究工作后正式升任基金經理,從齊東超手裡接管匯添富成長焦點混合基金。

                                    此外,中國平安(601318.SH)、東江環保(002672,股吧)(002672.SZ)、瑞茂通(600180,股吧)(600180.SH)等多隻個股均是雷鳴重倉時間超過兩年的個股,且均在重倉期間收穫了不錯的漲幅。匯添富成長焦點的換手率除2014、2015年高於2倍外,2016年後已經穩定保持在1.5倍以下。

                                    以國內外基金長期複合年化收益20%為標杆,雷鳴鞭策自己尋找一批年化回報在30%左右的股票,作為投資組合的基石,並持續不斷檢視組合里的個股是否仍然有信心在未來一年能夠獲得30%左右的回報,如果沒有信心,就會在逐漸減倉的同時按照同樣的標準尋找新的機會,對組合進行動態調整。

                                    集中持股且換手率低但倉位、風格、行業等等都不是實現中長期絕對收益的根本,在雷鳴看來,自下而上精選個股並集中持有才是核心投資策略。

                                    雷鳴擅長選股,他的投資有明顯的風格輪動、精選個股、集中持股、換手率低等特徵,投資理念是基於中長期絕對收益的投資目標,通過行業和產業的趨勢找到行業中最優秀的企業,在嚴格的風控指標下保持均衡配置,同時動態評估和調整自己的組合。

                                    反映到操作上,一方面,雷鳴一改此前高倉位的運作風格,自2016年開始明顯地注重起了倉位調整。匯添富成長焦點先是在2016年初降低了股票倉位,從2015年末的89%大幅降低至2016年一季度末的67%,此後有曾在2017年下半年將倉位提高至91%以上,截至2019年末的最新股票倉位為86.62%。

                                    例如,南極電商(002127.SZ)是匯添富成長焦點自2015年末買入且持有至今的個股,持股周期長達4年。作為國內知名的移動互聯網廣告營銷服務商,南極電商自2015年資產重組后就乘上了互聯網浪潮的東風,股價自2016年初至2019年底漲幅超75%,匯添富成長焦點是迄今持股數量最多的公募基金。

                                    雷鳴是匯添富基金最早一批從應屆畢業生開始自主培養的基金經理,在經過長達7年的研究員訓練后,雷鳴自2014年3月開始了基金經理生涯,其管理時間最長的基金——匯添富成長焦點(519068)(代碼:519068)在其任職期間的年化回報達到了19.68%,其中,2019年的收益率為48.79%,今年以來為-8.84%(截至2020年3月18日)。

                                    首先,雷鳴會判斷公司是否擁有長期給股東創造價值的能力,對資本使用效率不高且存在持續融資需求的資本癮君子類公司會進行規避。例如某電子行業的公司雖然增長較快,但產品更新換代周期短,公司有持續不斷的融資需求,在分紅方面也頗為吝嗇。當然,不創造價值卻僅僅靜態估值比較低的個股,也是雷鳴會着重規避的價值陷阱。

                                    2015年市場熱點重新回到成長和創新后,雷鳴在持倉上更加於聚焦互聯網相關及醫療服務領域,基金在供應鏈金融、互聯網金融、醫療服務領域獲益較多,2015年度收益84%,大幅跑贏滬深300。

                                    選好標的后,雷鳴還非常注重投資組合的動態評估和調整。

                                    但雷鳴認為,自己並不是在做自上而下的擇時,而是在以長期絕對價值和中期收益確定的標準尋找投資機會,如果找到就持有倉位,否則就持有現金。因此,倉位變化只是尋找投資機會過程中的結果反饋。

                                    再比如雷鳴自2016年開始逐漸加倉的家電行業,廚電龍頭老闆電器(002508,股吧)(002508.SZ)和華帝股份(002035,股吧)(002035.SZ)都是他重倉時間較長的個股。以華帝股份為例,匯添富成長焦點自2016年二季度買入持有至2018年二季度,期間股價漲幅近130%。該公司深耕廚房衛浴等細分領域,並曾在2016年推出股權激勵計劃,公司股權結構和經營管理有了明顯改善。

                                    另一方面,在2016年~2017年期間,雷鳴的風格切換也十分明顯,逐漸由小盤成長切換為大盤風格。截至2017年末時,匯添富成長焦點的大盤股市值佔比已達七成左右,前十大重倉股中有一半都是美的集團(000333.SZ)、中國平安(601318)(601318.SH)、格力電器(000651,股吧)(000651.SZ)等大盤股。

                                    可以說,雷鳴在初任基金經理前兩年的表現並不算穩定。「我從2014年開始做投資,花了很長時間才進入狀態,2014-2015年,我經常會焦慮,有時甚至懷疑自己能否勝任這份工作。總的來說對自己剛開始做投資前兩年的狀態不是很滿意,反思自己缺乏大的格局觀、組合沒有方向。」對於自己基金經理初期的表現,雷鳴曾在媒體採訪中表示。

                                    風格從小盤成長轉向大盤藍籌2016年是雷鳴的轉折之年。在匯添富成長焦點2016年的半年報中,開始出現了這樣的投資策略表述:以絕對收益出發挑選標的和買賣時機。

                                    的確,2014年上半年,由於市場缺乏增量資金,市場熱點主要集中在上述新興領域,創業板尤其活躍,這讓匯添富成長焦點在雷鳴上任后的二、三季度小幅跑贏業績比較基準(滬深300指數收益率*80%+上證國債指數收益率*20%),與創業板指基本持平。

                                    一度焦慮到懷疑自己能否勝任雷鳴,華中科技大學管理學碩士,2007年6月畢業后即加入匯添富基金,先後擔任鋼鐵、環保、天然氣、食品飲料等行業的分析師,隨後升任原材料小組、消費小組組長,對周期性及消費類行業跟蹤研究多年。

                                    其次,在保證了資本回報率的基礎上,雷鳴偏好增速中等偏高的公司,如果在同等增長率的情況下還會比較自由現金流、ROE的持續性、競爭壁壘等維度,尋找行業格局已定且具備壟斷性競爭優勢,或者競爭優勢在不斷增強的標的,匯添富成長焦點此前或現在重倉的互聯網、醫療服務、白酒、家電等都屬於這類標的。

                                    儘管近6年來業績表現卓越,為持有人取得了中長期豐厚回報,但在2014至2015年,他也曾經常焦慮,以至懷疑自己能否勝任。

                                    但由於6月份市場大幅下挫,而該基金一直保持高倉位運作,年度回撤高達48%,超過了滬深300指數的回撤,這也創下了雷鳴基金經理生涯至今最大的年度回撤。

                                    但四季度,在對宏觀層面一系列改革措施的樂觀預期下,增量資金陸續進場,11月底的降息更是引爆了增量資金加速進入市場。市場風格在四季度急劇轉換,低估值金融地產和「一路一帶」相關權重藍籌高歌猛進,給重倉新興領域的匯添富成長焦點打了個措手不及,以至拖累了全年業績。

                                    重倉也意味着基金經理需要對標的有更深入的理解和更確切的把握。雷鳴的個股選擇標準重點關注兩個維度:增長率和ROIC(資本回報率)。

                                    而對於自己選擇的標的,雷鳴也十分敢於重倉。自2016年以來,匯添富成長焦點的持股集中度就一直保持在50%以上,在2017年3季度最高時一度達到77%,且常常前三大重倉股的倉位均能保持在9%以上。

                                    今日关键词:麦克纳利感染去世